信贷开门红成色如何？
2023-01-08 17:12:24 来源：新浪网 评论：0 点击：
每年1月都是信贷投放大月，2018年~2022年每年1月新增信贷（社融口径，下同）规模在2 69~4 2万亿元左右、占全年信贷投放总额的17%~21%左右，展望今年1月，我们认为新增信贷规模大概率或同比少增，信贷开门红成
每年1月都是信贷投放大月，2018年~2022年每年1月新增信贷（社融口径，下同）规模在2.69~4.2万亿元左右、占全年信贷投放总额的17%~21%左右，展望今年1月，我们认为新增信贷规模大概率或同比少增，信贷开门红成色或不足，主要理由是：
去年同期高基数，今年或难以匹敌。2021 年金融统计数据新闻发布会上央行副行长刘国强指出“把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方…金融部门不但要迎客上门，还要主动出击…靠前发力…引导金融机构有力扩大信贷投放”，在政策力度大+经济仍有支撑（22年1月制造业PMI仍处于扩张区间、需求好坏参半但生产边际企稳）的背景下，2022年1月新增信贷近4.2万亿元，创历史同期新高。
当前经济偏弱，信贷需求或乏力。去年12月制造业PMI创2020年3月以来新低，各地处于疫后适应阶段中，物流人流数据止跌缓升，但经济短期内或仍处于“疫后”阵痛期，今年1月第一周产需两端表现依然偏弱，受疫情和春节放假影响预计1月整体的生产恢复速度或仍偏慢，这将制约1月信贷投放进度。
票据利率&票据-存单利差处于历史同期低水平，隐含年初信贷或同比偏弱。一方面，上周票据利率月均值环比回升、但回升幅度偏小，从绝对水平来看，今年第一周1M票据利率均值水平仅1.45%，大幅低于2019~2022年同期2.66~3.26%的高水平。另一方面，1M/6M票据利率-存单利率的利差与信贷增速有较好的正相关性，1月以来利差小幅回升但二者倒挂依然较深、处于历史同期低水平（19、21、22年同期该利差均为正）。
债市开门红仍有支撑。1月5日人民银行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，使得降息预期有所降温，上周理财二级市场仍在净卖出债券但卖出力度已大幅减小，而1月政府债净供给大概率同比大幅少增，银行和保险配置开门红，整体看1月债市供需格局改善。另外，今年1月以来经济表现疲弱、信贷开门红成色或不足，以及上周央行公开市场大额净回笼资金但资金利率仍维持在低位，再结合日前央行副行长刘国强表示“总量要够，就是货币政策的力度不能小于今年，需要的话还要进一步加力”，因此我们维持1月债市或迎开门红的观点。
利率债方面，与22年10月底相比，截至今年1月6日1Y利率债、3-5年国开债均有22BP及以上的修复空间，10Y利率债修复空间还剩19BP、其中10Y国债利率经政策利率调整后的分位数处于67%的偏高水平（滚动三年分位数）。此外，国债国开债5-3Y期限利差较陡，关注曲线走平的投资机会。
信用债方面，高等级短久期信用债性价比仍高，城投、二级债有50BP以上的修复空间。其中次级债方面，上周九江银行风波虽是“虚惊一场”，但AAA评级的城商行发生此事件或意味着监管在事前审核时在一定程度上趋严，市场的谨慎反应也将使得城农商行再融资难度或进一步提高，关于次级债投资，尤其是永续债的资质下沉应更为谨慎，优先选择优质区域、资本充足、数据披露完备、贷款质量较好的银行主体。
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