宽信用仍在持续，年内转向可能性较低
2020-10-15 09:55:16 来源：经济日报-中国经济网 评论：0 点击：
一、企业信贷大幅扩张，票据、非银贷款持续收缩9月人民币贷款增加1 9万亿，同比多增2047亿，超过市场预期。存量同比增长13%，增速与上月末持平，比去年同期高0 5个百分点。9月贷款数据结构呈现三方面主要特征：一
一、企业信贷大幅扩张，票据、非银贷款持续收缩
9月人民币贷款增加1.9万亿，同比多增2047亿，超过市场预期。存量同比增长13%，增速与上月末持平，比去年同期高0.5个百分点。9月贷款数据结构呈现三方面主要特征：
一是企业中长期贷款大幅增加。经济稳中回暖趋势明显、外贸持续好于市场预期下，实体经济投资积极性逐步恢复，企业中长期贷款增加10680亿，较去年同期增量接近翻倍。企业短期贷款增加1274亿，在上月重回正增长后，本月继续维持增长态势。二是居民信贷继续扩张。受季节因素影响本月房地产销售有所加速，居民中长期贷款增加6362亿，环比多增791亿，较去年同期多增1419亿。居民短期贷款增加3394亿，同比多增687亿，可能表明消费需求仍然在持续恢复。三是票据融资和非银金融机构贷款持续收缩。可能受打击资金空转套利、防风险等因素影响，票据融资和非银金融机构贷款本月分别减少2632亿和201亿，已经分别是连续第4个月和第5个月负增长。综合来看，企业贷款增加11954亿，较去年同期多增近3767亿，是9月新增信贷超出预期的主要原因。
二、社融增速持续提升，宽信用仍在持续
9月末社会融资规模存量为280.07万亿，同比增长13.5%，增速分别比上月末和去年同期高0.2个和2.8个百分点，宽信用仍在持续。9月新增社融3.48万亿，比上年同期多9630亿，其中新增信贷和政府债券融资是推动本月社融增长的主因，仅这两块新增占到当月社融增量的84%。具体来说：
一是政府债券融资依然支撑社融扩张，但力度较上月有所减弱。9月全国发行地方债7209亿，较8月超万亿的规模大幅回落，但国债发行环比增加了2344亿。因此，9月政府债券融资1.01万亿，虽然较上月的历史新高有所回落，但同比仍然多增6326亿，政府债券融资占新增社融比重仍有29%。二是受企业经营活力增加和居民信贷需求增长平稳影响，对实体经济发放的人民币贷款增加1.92万亿，同比多增1580亿。三是尽管信托和委托贷款仍延续负增长，但未贴现银行承兑汇票增加1502亿，同比多增1932亿，对社融延续正向贡献。四是政策支持优质企业上市融资的影响，非金融企业境内股票融资1140亿，同比多增851亿。
三、财政存款扰动因素反转，M2增速止跌回升
9月M1余额60.23万亿，同比增长8.1%，增速分别比上月末和去年同期高0.1个和4.7个百分点。M1增速小幅回升，表明企业活期存款增加，体现出企业对未来预期良好、生产经营活跃上升，这也与本月企业贷款大幅增加相互印证。同时，受季节因素影响，此前环比逐步回落房地产市场销售开始回升，居民购房带动居民存款持续向企业活期存款转移。9月30个大中城市房地产成交面积环比增加7.21%，同比增加10.17%。
9月M2余额216.41万亿，增速从上月的10.4%回升至10.9%，较去年同期高2.5个百分点。虽然下半年货币政策宽松力度和节奏已经不如上半年，但9月M2增速却停止此前两个月连续回落的步伐，主因在财政存款扰动因素从拖累转为支撑。7、8月地方债发行放量导致财政性存款分别增加4872亿和5339亿，对M2增速造成一定程度的拖累，而本月政府债券发行量有所减少，加之资金到位后财政支出开始发力，财政存款大幅减少8317亿，对M2增速从上月拖累项转为主要支撑力量。此外，企业和居民信贷需求旺盛，信贷投放超预期支撑信用创造，导致企业和居民存款本月分别增长10109亿和19422亿，较去年同期均多增4000亿以上的水平。
四、货币政策年内转向可能性较低，更加注重调结构和防风险
考虑本月M2增速回升主要是受财政存款扰动因素反转的影响，预计“稳信用”政策延续。虽然针对疫情的紧急措施逐步退出，但考虑“促进货币供应量和社会融资规模合理增长”仍是近期重要任务，货币政策年内直接转向的可能性较低，预计货币政策继续维持“稳货币+宽信用”。根据央行9月25日三季度例货币政策委员会的表述，其较二季度弱化了逆周期调节对冲疫情影响的表述。随着经济稳中回暖趋势明显，未来货币政策将更加重视防风险和调结构，在支持实体经济、减少经济波动的同时，注重防范资金空转套利、房价过快上涨等风险。从历史季节性规律来看10月是缴税大月，央行可能通过超额投放MLF等方式对冲市场流动性压力。连续数月MLF操作利率未做调整下，本月企业信贷需求较快扩张，估计央行对当前利率下行情况整体较为合意，下调MLF操作利率的可能性仍然较小。
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